行者的交易寺

末升段的信號2－超額投資的泡沫榮景

承接前文，在貿易戰與FED如期和緩下，美國S&P500也如預期反彈到約2700的位置。

在18年3月的文章中，原先規劃的下圖走勢，亦因貿易戰的狀況而需修正。

• 推測今年可能狀況：

2019Q1：已如前文預期為多頭行情，反彈至約2700左右，應有更高點可期。

2019Q2-Q3：隨著股市上漲及貿易戰愈趨樂觀，FED將逐漸轉變原先鴿派言論，以提升市場升息預期。

依據利率期貨，市場目前預期FED今年升息0碼，但個人認為將升息1-2碼，1碼約在6或9月，12月不太確定1碼。

而市場預期顯著過低，3/4/6月的FOMC需提升市場預期。一旦市場發覺定價錯誤，多頭會少一隻腳(貿易戰結束+鴿派FED為雙腳)。

加上貿易戰此時可能有小齟齬(美國想多些好處)，或是貿易戰和談的利多出盡，皆會使股市出現賣壓。

2019Q3-Q4：當市場反應完利空後，Q2左右貿易戰結束引發的廠商大舉投資潮，以及升息循環結束的利多，將譜出股市最後的榮景。

(下圖為利率期貨顯示至今年12月，市場預期83.4%的機率不升息)

• 多頭延長的原因－超額投資：

2018年時，廠商已開始超額投資。造成的結果是，在消費力道幾乎沒有改變的情形下，股市卻出現很大的修正。

一般把此修正歸咎於貿易戰，但貿易戰實際上是延長了多頭時間。

原先若18年廠商持續過度投資，約莫在19年，在消費力道無法再向上拉高的狀況下，股市就會出現崩盤。

然18下半年，美國啟動貿易戰，使得廠商減少投資，並因害怕關稅而拉高庫存。

增加庫存類似消費者多買貨的效果，同時投資又減少，等於是增加需求減少供給。

原本由於消費力無法支撐18年過度投資，造成的大空頭（供給大增，需求持平），在貿易戰的影響下變成小空頭（供給小增，需求增加）。

（由下圖美國消費支出年增率可以發現，貿易戰並無影響消費狀況。是廠商過度投資引發空頭，而非消費減少）

然而當貿易戰結束後，廠商在貿易戰一年積壓的投資金額將爆發出來，歷史上必然發生的過度投資再現，如下圖耐久財投資紅圈處。

過度投資會發生在景氣循環末段，並引發最後的榮景，也是股市末升段的背離波。

此時因消費力道已無法支撐如此多的供給量，「庫存過高－不再拉貨－欠缺訂單－減薪裁員－消費者減少開支－庫存更高」的緊縮螺旋，將使全球經濟邁入空頭。

而超額投資的時間約1-1.5年，造成的多頭時間約0.5-1年，故多頭可望延續至2020。

(假設從19年6月貿易戰結束，超額投資約在20年6-12月為最高值，則股市高點可能在2020上半年)

整體而言，接下的S&P500股市預期如下圖。

2019Q1-Q2上漲，這裡出現一個高點。

再因反映FED緊縮而下跌，於19Q2-Q3之間見到低點。

利空反應結束後，超額投資和升息循環結束的利多帶動一波上漲，使19Q4-20Q2左右為股市最高點，之後邁入長期空頭。

至於台股，短期多頭應與美股相關，可望延續至19年3月。

3月後由於季報公佈及上述利空，或出現一波跌幅。

修正後再隨美股上揚，然由於手機銷量難有進展，Apple新機更動幅度小，台股創高(11270)並不容易，推測高點在11000。