行者的交易寺

2023~2024投資展望－清風拂山崗，明月照大江

(圖片來源：地球佛國網站）

2023上半年多如去年年底之前文所述：

Q1－箱型走勢，標普在前低和4100附近震盪。此時有鷹派FED及獲利衰減的利空，但亦有停止升息和軟著陸的聲音，多空並陳下，股市區間整理。

Q2－停止升息後，股市出現慶祝行情，且通膨高速下滑，市場會預期軟著陸機會增加，此時可能是股市全年高點。

邁入下半年，仍從FED政策開始推估。

美國FED利率：

6月FOMC會議表明，今年再升息兩碼至5.75%。

看似捉摸不定的利率是否有觀測重點呢？

根據歷史經驗，當失業率從最低點上升0.4%以上時(Sahm Rule的接近衰退)，FED會提前或一季內停止升息。

而續領失業人數從一年內低點上升11.5%以上時，最慢9個月後，失業率會從最低上升0.4%。

續領失業從2022/10/22開始從最低點上升11.5%，意指2023/7附近的失業率或從最低點上升0.4%至3.8%(目前3.7%)。

顯示FED會於7-9月停止升息，最多升息1-2碼至5.5%左右。

失業率上升0.4%後的二次升息，目前機會較小。

如下圖(FRED)，藍線是FED利率，紅線是CPI。

歷史上的二次升息(紅框)，發生原因均為通膨突然大幅上揚(石油危機)，當前發生率不高。

衰退時間：

許多歷史準確率幾乎百分百準確的衰退指標均已亮燈，包含

10年期減3月期美國公債殖利率轉負值

美國領先指標年增率低於-1%

續領失業從一年內低點上升11.5%

美國ISM製造業新訂單滑落至45以下

二戰後尚未出現上述訊號皆亮燈，而衰退未到的狀況。

還未亮燈的是失業率從最低點上升0.4%、非農轉負值。

若符合上述預期，兩個訊號會在下半年出現警訊。

如下圖(FRED)，藍線為FED利率，綠線為核心PCE。

當核心PCE在2.5%以上，停止升息到衰退的時間較短，約於1-4個月內。

以多數經濟數據出現衰退訊號到真正衰退的最長間隔時間計算，估算衰退開始在Q4後期到24Q1前期。

軟著陸的訊號：

當S&P周KD連續高檔鈍化(80以上)超過8周，且創新高。

或是連續高檔鈍化後周KD死叉，且3周內再度金叉，則股市創新高機會大。

若此走勢，則是軟著陸機率高。

而下圖信貸數據和FOMC則衰退機率較高。

美股走勢與交易：

綜合上文，預期走勢類似1948~1949、1979~1980後段。

無軟著陸訊號情況，交易方法簡單。

即周KD金叉且結束低檔鈍化買，周KD死叉且結束高檔鈍化空。

23Q3－股市在相關衰退訊號的出現下進入震盪或盤跌，直到FED停止升息附近，股市再度揚升。

23Q4－前半季可能反應FED的停止升息而股市上揚。然而後半季反映衰退開始，股市下滑盤跌。

24Q1－持續下滑或盤跌，可能是股市的低點。因EPS估算以2024為準，S&P低點位置或在前低的3500左右。

24Q2－隨著失業率拉升，為結束衰退，替2024選舉鋪路，FED準備降息，股市走高，開啟新一波景氣循環。

美債：

仍如前文及下圖，估2023和2024年，十年期美債於3-4.25%之間遊走。

歷史來看，倒掛幅度最大在衰退前，或剛衰退的時候，之後幅度會一直縮小，除非二次升息。

衰退期間，倒掛幅度會一直縮小，直到衰退後半，倒掛轉為正值，十年公債最小值是基準利率。

衰退結束後，十年債利率會大於基準利率，直到下一次衰退前。

歷史最高倒掛比例(十年債利率除以基準利率)，約70%。意為若FED利率為5%，那十年美債最小值3.5%。

在利率倒掛及衰退前期，美債跟基準利率連動性高(參考資料)，不論衰退與否，美債需FED大幅降息才有利率大跌的空間。

2023下半年十年債利率估3.5%~4.25%波動，利率高點在停止升息前，約於Q3。

2024十年債利率更趨近基準利率，降息循環開始後利率偏向下行趨勢，低點視降息幅度而定。

十年期美債利率最低大概略高於降息低點的基準利率。

基準利率低於3%，十年期美債才會滑落至3%。目前推測2024下半年或降息至3%以下。

如下圖，歷史上十年美債低於3%的時間不長。