行者的交易寺

經濟股市與疫情－水能覆舟，亦能載舟

疫情造成股市大幅回檔，以下針對幾個問題分析，並推測2020可能走勢：

夏天病毒會消失嗎？

下圖源自wiki，顏色愈深表示感染人數愈多。

可以發現南半球(此時是夏天)，及赤道地區感染人數較少。高緯度地區感染人數也較少。

而東南亞地區雖醫療不足，但感染人口比例多數低於台灣；中高緯地區醫療資源豐富，然感染人口比例卻高於台灣。

故病毒到了夏天應會減弱。

新增病例何時達高峰？

中國肺炎人數起漲後，到達高峰值約莫1-1.5個月。韓國狀況亦差不多。

若如下表預期，義大利會在3月中下旬達到高峰，而歐盟和美國則在3月底到4月初達高峰。

就過往經驗來看，通常新增人數高峰即為股市低點。(新增人數可參考WHO網站)

以中國的例子觀察，武漢封城可能2個月，湖北約1.5個月，其他省分大概1個月，疫情就大幅和緩。

鑑於此，預期各國可能會封城1-2個月至4-5月中。隨後因夏天及封城的效果顯現，新增人數將趨近於0。

目前各地狀況大概是複製中國模式，從人數起漲到新增高峰1個月，從新增高峰到約莫結束1.5個月。

因此歐美可能在3月底到4月初達新增人數高峰，封城至4-5月中，5月底前疫情結束。

經濟的問題是？

目前中國沿海復工率90%，內陸約70%，但產能利用率不足。顯示為需求而非供給問題。

由於各國封城或鎖國約一個月，造成短期的經濟衰退是可能的。

預期各國在4和5月公布的經濟數據會相當難看。

(5月會公布4月數據，由於4月有部分封城鎖國，所以數據難好)

由於多數經濟數據都公布前一個月的，時效性不足，所以可以參考美國的初領失業。

若初領失業人口沒有大增，顯示股市過度恐慌。(大增的機率較高)

或是大幅攀升後由高點往下，亦表示經濟逐漸恢復正常。

如下圖1980年因石油問題造成初領失業人數急升，後經濟恢復正常就下降。

經濟的衰退幅度？

由於中國封城相較於美國嚴格，對經濟的影響更大。因此中國經濟下滑幅度，大抵是最高的受害程度。

目前數值觀察，中國Q1GDP年減幅約10%，失業率上升3.5%到7%左右。衰退期估1-2季。

而美國GDP算法為SAAR季增年率，中國則為年增率。若中國GDP年減10%，換算成SAAR約-70%。

估算美國GDP受害最高幅度約中國1/2，2Q20年減約4~5%，季增年率-20~-25%左右。

(美國二戰後GDP最大年減幅為4%，在2009第一季)

因肺炎屬突發事件，衰退期應較短。故統計1900年代以來，美國的短衰退期(1-2季)如下。

其中扣除2000年，此時期雖衰退期短，但實際上為經濟問題造成，而非短期原因。

政府的紓困有效嗎？

若中國1Q20GDP年減10%，表示損失約4000億美元。若此減幅為美國最大幅度，則美國GDP約損失5000億美元(假定封城時間2個月以內)。

2008金融海嘯時期，美國經濟損失約8000-10000億美元。

為了拯救經濟，2008當年推出7000億美元的紓困案。意為若沒有紓困案，美國可能損失1.5-1.7兆美元。

而現今美國政府推出超過1兆美元的紓困案，若此有效落實，疫情對於美國一年GDP而言將是不減反增。

不計入紓困效果，美國股市跌幅約2008年的60%(2008跌幅57%，2020約35%)。股價顯示疫情將造成GDP損失為9000-10000億美元。

如以GDP損失百分比計算，2008損失佔GDP百分比約10%(不計入紓困)，若股價跌幅為當年的6成，顯示GDP應損失6%，金額為1.2兆美元。

1兆美元大概是美國目前封城模式2季的損失，若效法中國的嚴格式封城，則約4個月的損失。

股市落底訊號？

1.新增人數達到高峰。

2.S&P 500指數的周KD金叉。

3.利空不跌，如不佳的經濟數據和財測，股價卻不跌。

4.油價止穩。如同2016年初，當油價續跌，產油國將持續賣股。

此次大波動的開始，就是OPEC+談判破裂，油價大跌，使產油國大量出脫所有商品換取現金，導致出現股債金同跌的奇特狀況。

未來走勢？

若符合上述預期，走勢可能接近1918年的西班牙流感、1980年的二次石油危機、或是1987年的黑色星期一。

1918年美股走勢如下(來源)，圖中三個黑框是流感的三個爆發期。

第一階段1918春季，當時未成大流行，股市盤整。

第二階段在1918秋冬季，最致命，感染者也最多，股市下跌12%。

第三階段在1919年初，影響性遠小於第二階，但大於第一階。股市此時無反應，持續創高。

第二階段結束後，股市一年內從低點上揚50%，隨後發生經濟衰退。

1980年代如下圖(來源)，因石油的意外使美國GDP單季增長率為-8%，同時股市下跌16%(黃圈)。

隨後一年內股市上漲40%，但接著也發生經濟較長期的大衰退(黑圈灰底)。

在1987黑色星期一下跌34%後(黃圈)，由於經濟無虞，美股2年內再創新高，但亦面臨經濟衰退(黑圈灰底)。

整體來看，預期股市會在3月底到4月初落底，盤整後，開始反映Q3-Q4的需求遞延與GDP大增長，股市創高。

但此為需求遞延造成的景氣過熱假象，維持一段後或出現真正的經濟衰退。

目前企業的EPS預期相較於高點減約10-15%，然股市已下挫-30~35%。

若以最嚴重的2008金融海嘯來看，企業單季最差獲利約年減70%。如第二季獲利年減70%，則影響全年獲利約17.5%。

假設Q3-Q4維持原狀，沒有需求遞延，那企業最糟狀況獲利約下調25%(年初預估增長5%，現在變為負增長20%，合計約25%)。

股價顯然預估第二季已達金融海嘯高峰標準，且下半年沒有需求遞延。

更誇大的計算是企業Q2獲利歸零，而Q1、Q3、Q4維持正常的話，則減幅約35%，但股價也跌到35%幅度了。

若疫情過後，受惠低油價及貨幣財政寬鬆，股市很可能出現前幾個例子的巨大漲幅。