行者的交易寺

2022~2023投資展望－GoodBye或GoodBuy

上半年股市如年初前文所述：

FED開始升息應在3月，符合2021.9月的前文預期：

A2 經濟成長率緩步下滑，長時間盤整後進入季回檔。

S&P500在Q4下滑5%左右，之後盤整一段長時間，可能小幅創高5%。

若為此情形，季回檔波的出現會比較早，大概在Q2。

走勢類似1976、1983、2015年。(季回檔為20%回檔或幅度不大但時間久的回檔)

歷經約20%季回檔後，是震盪型多頭或衰退呢？

由於美國快速達到完全就業(失業率減去自然失業率小於0，見此)，且過晚緊縮使通膨太高。

走勢將不再是常見的震盪走高到大型多頭成長期，而直接進入衰退前的尾段。

衰退指標將亮燈，硬著陸很難避免

三個歷史上準確的衰退訊號，雖尚未亮燈，但預計在22Q4-23Q1就會逐步浮現。

一為市場最常見的衰退指標，美國10Y-3M公債殖利率，轉負值稱為利率倒掛。(網站見此)

多數發生在股市高點前，少數例外。通常一年內見到股市高點。

目前仍為正值，22Q4-23Q1高機率倒掛。

二為升息指標，若FED一年內升息超過3.5%，則必衰退。(網站見此)

紅圈處為升息超過3.5%，不久後都衰退(灰底)。

若升息超過3%，也必會衰退，但1989年仍維持一陣子多頭。

目前利率預測，在2023的3月前將升息至3.5-4%，加計QE縮表的金額約等於0.25%，意為一年內升息4%左右。

此外，完全就業後的升息循環，若一年內升息超過2%，則接續的回檔必為衰退。

三是領先指標，統計上若此指標年增率小於-1%，則必然衰退。(網站見此)

此訊號發出時間部分落後股市高點，可當成確認衰退使用。

衰退前的小型多頭

利率倒掛或升息指標，發出訊號後通常股市仍有段漲幅。

最差情形下，都會上漲到距離前高約-10%的位置，即S&P500反彈到4300左右。

利率倒掛，真實原因為FED將停止或減緩升息。(參考天風證券)

故利率倒掛後，因市場的寬鬆預期，股市會有一波反彈。

油價是衰退時間的最大變數

歷史推估油價上漲10%，CPI約上升0.5%，參考下圖(來源中金證券)。

油價若上揚至140美元左右，將使CPI上揚1%，FED失去停止升息的空間，僅能快速硬著陸，屆時衰退訊號前的小型多頭將不存在。

反之若油價快速下跌至80美元，則CPI減緩1%，FED較高機率實現軟著陸。

若維持目前布蘭特原油100美元，股市反彈高點或在22Q4-23Q1，衰退發生在23Q2後。

原油估值難度高，不過可參考陶冬文章關於油價的敘述。

總結：是GoodBye也是GoodBuy

綜合以上，推測未來股市走勢像1946~1949，或1976~1980。

即股市低點在7~9月出現，接著一段盤整。減緩升息或利率倒掛後股市反彈，但創高機會小，不久進入衰退。

如下圖道瓊指數，灰底為衰退期間。

紅箭頭是前高點，約莫代表2022一月S&P4800的位置。黃箭頭是利率倒掛後高點，約莫代表S&P4300~4400的位置。

若油價維持100~120美元，股市高點或在22Q4-23Q1，衰退時間在23Q2後。

衰退可能造成S&P滑落至3000點左右。(下方註一)

油價上漲至140美元會造成反彈提早結束。

註一：估算衰退跌幅

經濟衰退成因的統計歷史大概如上圖。

若僅完全就業(失業率減去自然失業率小於0)因子，則跌幅約15~20%。(網站見此)

完全就業幅度高且時間久，將有嚴重的工資通膨(1970)，類似油價高漲對經濟的影響。

若僅油價高漲因子，跌幅亦約15~20%。

特殊因子與事件大小有關，估約造成20~30%左右跌幅。

合計來看，此次有完全就業與油價高漲因子，與1970的跌幅可能接近，約30~40%。

即S&P滑落至3000點左右，從高點至低點約3季。和高盛用EPS估值差不多(來源)。

註二：FED政治化的臆想

2018共和黨執政下的FED，一直有向政治靠攏的批評。

民主黨上任後的FED雖無壓力，但部分人士認為相較於過去FED，此屆成員更願意協助當局，鴿派成分濃厚。

若依此猜測，FED將在7~9月大幅升息，宣示打倒通膨。

而9月後減緩升息幅度，促進股市上漲，為11月的中期選舉造勢。

中期選舉後，短暫寬鬆造成通膨上揚，FED或再度加速升息，提早引發衰退，並避免2024總統大選年仍處於衰退期。

2023上半年衰退，2024年初結束衰退，亦減少經濟對總統大選的負面影響。