台灣電子產業－高本益比的調整，台積電及聯發科研究
台灣科技股近期表現驚人，尤以2330台積電成長最大。
而台積電股價增長的主因，並全非因EPS的上揚，更大比例是本益比調整。
從下圖看到，本益比從過去的最高20x，到現在約30x。
那麼台積電本益比的高點，除了部分是基本面因子外，究竟與什麼相關呢？
EPS增長緩慢，股價卻大幅上揚。
下圖為美國十年期公債殖利率，一般而言，將本益比倒數減去十年公債利率，即為所謂風險溢酬。
本益比和公債與經濟的關係，可以參考此篇。
將過去幾年台積電高點的PER，減去當時的美國十年公債殖利率，算出風險溢酬最低在2-2.5%左右。
意思是，假若美國十年期公債現在為1%，則2330最高PER落在28-33左右；
假若美國十年期公債現在為1.5%，則2330最高PER落在25-28左右。
近幾年台積已被視為大型科技股，故PER及風險溢酬，與目前那斯達克指數類似。
- 台積電－利率下滑受惠者，但若反轉呢
如上所述，台積目前2021預估本益比已高達27-30，那麼關鍵的十年債利率會上揚嗎？
答案是肯定的，誠如本部落格此篇所言：
疫苗的出現及施打，會使疫情在2021Q1-Q2之間在宣告結束。屆時企業遠距上班等風潮大減後，科技業會陷入相當大的庫存調整。
而民眾的消費力將從科技產品轉向服務業等實體產品，隨之而來的就是通貨膨脹。
此時由於經濟已復甦，FED不再需要這麼大的QE支持經濟，且在通膨的掣肘下，更需要縮減QE。
預期FED會在3-6月間暗示縮減QE，實際縮減QE在下半年。
在FED暗示縮減QE後，過度貶值的美元將大舉回流，同時造成新興市場股市的下挫。
此外，縮減QE必然讓美國公債利率上升，意為企業本益比會一同下降。利率較為敏感的科技類股，將有相當大的跌幅。
而民主黨意外完全執政拿下參眾兩院後，擴大紓困及發債，兩者都將導致美債利率的上揚。
縮減QE更會讓美債利率上升，高本益比類股將有相當大的調整。
再如上述，當前預估EPS上調的機率小，下降的機率反而很高。
屆時2330不僅是PER的下降，更會有EPS下修的風險。有些類似2015的狀況。
如前文所言： 2330的第一季法說可能優於預期，但第二季則可能大幅劣於預期。
- 聯發科－可能重演4G初期的夢魘
華為被封殺後，聯發科似乎成為最大受惠股，但2021是否會重演當年4G初期的狀況呢？
如下圖，2014年4G開始風行的時候，聯發科曾叱吒風雲，營收毛利淨利都大幅上揚，帶動股價成長2倍。
現在來到5G初期，聯發科的窘境，似乎可能再度重演。原因如下：
1 高通價格戰將至：
5G晶片等硬體價格昂貴，使得中國5G手機的總銷量略比預期低。
手機廠急著推行5G，但低價5G手機毛利不佳，勢必得施壓晶片廠。
當Q2左右疫情緩解後，無論是晶圓代工或晶圓價格都有下修空間。
手機晶片將由賣方市場轉為買方市場，那時高通價格戰或無法避免。
2 中國手機廠重複下單嚴重
隨著華為的消失，OPPO、VIVO、小米等，都想侵蝕其市佔率。
三家廠目前大幅先行備貨，想搶得先機。各家廠備貨量預估都有到華為流失的70%。
但約莫Q2競爭狀況明朗後，三家廠將砍掉原本多訂的單(70%*3-100 = 110%，意思是砍掉1/2的訂單)。
加上榮耀出現後，也急著奪回原先市占而大舉下單。造成目前晶片廠有很嚴重的重複下單問題。
3 其他SOC廠的競爭
中國晶片廠在華為無法自製IC後，開始大量吸收原本海思流出的人才。尤以展訊(紫光展銳)最為積極。
在中國廠自製IC的風潮下，會將聯發科的訂單轉移給展訊。
高通的影響則較小，因為高通相對聚焦於高端，展訊目前仍以中階IC為主。
資料及圖片來源：
留言列表
個股研究 (15)