行者的交易寺

大立光－利多看似海市蜃樓，利空卻如板上釘釘

18年狀況：預估EPS 180元

19年狀況：預估EPS 180元(持平)

PER區間：高檔約25倍

上漲風險：OLED iPhone銷量優於預期、市場大量採用三鏡頭手機、後3D鏡頭導入加速、新廠良率改善

大立光近期觸底反彈，主因為以下三個可能的利多

1 今年下半年推出的OLED iPhone銷量或不低於LCD iPhone

2 華為推出三鏡頭手機後，市場預期19年iPhone有兩款為三鏡頭、一款為雙鏡頭

3 明年iPhone將推出後3D相機，需要用到三鏡頭來完成3D模組

然個人認為，三個利多實現的機會並不高。

1 根據前文及新聞報導，LCD iPhone售價約700USD，另外兩款OLED iPhone售價在900、1000USD左右。

而前代的i8/i8+/ix，已明確指出，在未出現大幅改款的狀況下，消費者傾向不購買昂貴機種，或是買入上代機種。

因此，個人推測在新款iPhone銷量中，LCD占比約65%，其餘才會是OLED iPhone。

與現行樂觀者估計LCD和OLED銷量差不多的狀況大相逕庭。

而LCD iPhone為單鏡頭，銷量愈高，愈不利於大立光，除非總量大幅上揚。

第2和3點皆關於三鏡頭，可先閱讀兩篇報導與下圖：報導一、報導二

2 三鏡頭手機目前僅有華為的P20 Pro，為專業照相評測媒體dxomark第一名，但也僅高於使用雙鏡頭的U12+少許。

三鏡頭的優勢在於夜間拍攝、景深、變焦、3D模組構建。

但若iPhone使用類似華為的三鏡頭(無光學變焦)，則售價可能上揚50-100USD。

在消費者愈來愈無意購買高價手機的狀況下，Apple不須持續拉高售價追求先進科技。

實際上目前不少使用者無法感受到單鏡頭和雙鏡頭的差異，雙鏡頭相機已滿足多數需求。

對於Apple來說，運用後端的軟體數位調校，可能更勝於拉高售價的三鏡頭。不過確實有機會推出一款三鏡頭手機來測試水溫。

3 若要做出後3D相機，比較可行的方法是其中一個採用光學變焦鏡頭。

但光學變焦鏡頭目前有顯著的發熱問題。且若使用後3D鏡頭，電量的耗損會非常快速。

不僅如此，由於目前欠缺實際應用APP，後3D鏡頭對消費者並無太大的吸引力，售價還可能會拉高150USD。

發熱、電量、售價、消費者習慣，四大因子，讓Apple大量採用後3D鏡頭的機會不高。

(目前應該只有ASUS的zenfone AR有類似的後3D相機，有嚴重的發熱和耗電問題，可參考相關評測)

而實際上大立光將面臨下述利空：

A 擴廠

大立光於17-18年進行大規模擴廠，但目前礙於產能利用率不足、學習曲線尚未上揚，新廠仍在拉低大立光毛利。

而此利空因子將不斷影響大立光毛利，除非上述新應用成真，否則大立光的毛利幾乎無增長空間。

B 搶單

大立光在09-15年的上漲，主因為手機畫素不斷提升。

15-17年上漲則因雙鏡頭的採用和P數的提高(4P-6P)。

然而礙於其他技術問題，手機畫素不可能再拉升，7P在2020前難以見到。

手機硬體技術沒有突破，但其他鏡頭廠的技術卻不斷往前逼近。

如玉晶光已由虧轉盈；舜宇光做出6P鏡頭；康達智在17年擴廠，預期在19年IPO。

在Apple的分散供應鏈策略下，很可能扶植鴻海旗下的康達智以及主要對手玉晶光，來削弱大立光的市占和議價能力。

C 經濟

依照目前總體經濟狀況，19年或為高峰期，隨後將大幅降低，影響大眾消費能力。

若此預估為真，主打高階手機的iPhone就有手機銷量劇減的風險，同時降低Apple提升硬體規格的意願。

這將造成大立光在手機硬體規格停滯的狀況下，同時面臨手機銷量與iPhone訂單占比下滑的風險。