行者的交易寺

台積電－價值重估暫歇，不見未來增長動力

18年狀況：預估EPS 13.5元

PER區間：高檔約17-18倍

上漲風險：加密貨幣價格巨幅上揚，挖礦熱潮再現；總體經濟衰退前的最後一波資金狂熱潮，無視基本面拉高股價。

台積第二季法說表示，美元營收估約成長10%，意為台幣營收成長5-8%左右。EPS多數法人估計值在13.5-14元。

目前台積來自apple的營收約20%，加密貨幣則約10%。

Apple的營收台積已在第二季法說中顯著下修，今年大約在此範圍內。

然而加密貨幣將是台積今年主要風險。若加密貨幣在下半年巨幅下跌，則營收或再減少5%。

屆時台積今年營收將呈現極微幅度的增加。EPS大概也和去年13.23元差不多。

而如前文所述，台積股價並非因基本面而上漲，過去數年上漲主要建立在re-rating(價值重估)的本益比拉高。

但台積PER已略高於其他增長10%以內的龍頭半導體廠，且成長性難再度提高，故re-rating可說暫告一段落。

若以今年高點266，當時法人預估EPS約15元來算，則PER高點約為17.75倍。

法說後下修的18EPS為13.5-14元，如無重大利多或利空，則PER 17.75倍應為天花板，表示今年台積會落在250以下整理，直到19年的狀況較為明朗(約在10月左右)。

而個人認為，加密貨幣或在明年成為完全無價值的商品。意為目前源自於加密貨幣的10%營收會幾乎歸零。

加上iPhone與高階手機銷售的疲軟、各國經濟的逐步邁入衰退。預期在19年，台積的EPS恐陷入衰退。

回顧歷史狀況，台積在2008、2011、2015年的衰退初期，皆領先台股加權指數出現高點。

若與前文預期相符，總體經濟衰退期不遠，台股未來數年高點將在下半年出現，則台積幾年內可能都難突破先前266的位置。