行者的交易寺

英國脫歐－對全球經濟影響有限，但股市將因此巨幅震盪

下圖為英國公投結果，源自BBC網站。英國北方黃色區域為蘇格蘭，西方小塊為北愛爾蘭，可以看出都是挺留歐大勝。南方藍色區塊為英格蘭，藍色區塊中的黃色區多是英國的大城市區。

以下多數資料參考自台灣央行：(此檔案整理非常清楚，建議閱讀)

http://www.cbc.gov.tw/public/Attachment/662414582171.pdf

英國公投通過脫歐後，實際上要脫離歐盟可能要等到2018年左右（參考文章），屆時關於移民、關稅、貿易協定等影響才會出現。金融市場目前較為關注一年內的狀況。

根據央行整理及個人推估，脫歐後一年內對英國的影響有：

1 英鎊將大幅貶值10-15%左右，導致通膨上揚，GDP成長率變為負值。

2 部分企業總部會從英國移走，造成失業率上升。投資英國的外國資金也會減少，不動產部門將大受影響。

3 英國及當地公司信評下調，企業和國家需以較高的利率發債。

4 英國須以增稅及減少公共支出來化解脫歐衝擊

5 親歐的蘇格蘭及北愛爾蘭在英國脫歐後，可能再次想要獨立。

(來源網站)

而對於其他國家來說，義大利、法國、希臘可能效法英國舉辦脫歐公投；與英國連結較高的國家，如荷蘭、香港等會受到負面衝擊；歐洲企業投資因整體景氣下滑而縮手；日圓、瑞朗、黃金將因避險而升值。但整體來看，對於全球市場實體經濟影響不大。

然實體經濟影響小不代表對股市僅微幅影響，如同先前的美債降評、歐債風暴、中國暴跌、石油重挫等事件，對於非震央國的實體經濟影響都不大，但全球股市皆因此重挫。

若脫歐後僅會有一天的反映，全球央行絕不會如此嚴陣以待，顯示後續可能出現許多不確定的負面訊息，而金融市場最害怕的就是不確定性。

個人認為此次脫歐類同12年中的歐債風暴，實質影響不大，但利空消息將不斷出現，直到利空鈍化後才真正落底。

從目前市場狀況來看，僅部分反映上述對於英國的影響第一點，其餘2-5的利空狀況尚未成真確認，但股價顯然並無price in。只要利空消息出現（如蘇格蘭將獨立公投，其他國家可能舉辦脫歐公投），市場將如驚弓之鳥而下挫。

以過去歐債危機時，震央國指數多滑落30%以上的經驗來看，在納入英鎊貶值10-15%的狀況下，英國股市應會下挫15%以上，等同整體市值滑落30%。與索羅斯92年狙擊英鎊，使得GBP貶值15%，股市下跌15%，整體市值滑落30%的情況類似。(索羅斯本人認為現在情況會比92年更糟，見最下方的資料補充)

但目前英國股市僅反映約3-4%，納入英鎊貶值則市值滑落13-14%。

此外，股價受創較大的英國及歐洲銀行業為保留銀彈應付未來的壓力測試，將逐步賣出全球投資部位。如同16年初石油暴跌，雖對實體經濟影響不大，但由於沙國將主權基金持股賣出求現，全球股市因此重挫。

而為應付英國脫歐的恐慌，各國央行將以貨幣寬鬆政策應對，全球貨幣競貶潮將再次出現。美國雖在12月後才可能升息，但競貶期資金會回流美國避險，形成類同美國升息的效果。(參考文章)

從技術面來看，各國今日多為高檔黑K或長下影線。經驗來說，高檔黑K為反轉訊號；長下影線的腳不為低點，需要再次測試低點，築成W底或多重底才能確認是低點。

英國及歐股的長下影線也代表群眾心理並不恐慌，反而積極逢低買進。而台股周五盤中得知脫歐後，跌幅大於7%僅約30檔股票，亦遠低於過去群眾恐慌時會出現的150檔以上跌停板(過去跌停7%)；若以10%計算，周五台股跌停板僅一家，但恐慌時約會出現30家跌停。

真正的低點多半是資金非常恐慌，即便落底也無買進意願的時候才會出現。

例如2011年8/6的美債降評風暴，利空消息出現後，當日為低檔的實體長黑，之後在利空中不斷盤整，直到2個月後才真正落底。當時的降評利空訊息發布前可能有人先知道，跌了一大段後才出現利空消息，因此股價僅1-2根下跌就接近低點。但這次英國脫歐股市處於歷史高檔，表示市場完全未反映此消息。

個人認為脫歐後，英鎊兌美元估值在1.25-1.3區間，USD/GBP則在0.77-0.8，相當於近一年的均價0.685貶值12-17%。歐元兌英鎊則升至0.85左右，相當於一年的均價0.76貶值12%。不排除在恐慌情緒下，貶值幅度更高一些。

整體金融市場則受到脫歐不確定性影響，歐洲可能下跌15-20%，新興市場跌10-15%，美股下跌10%，S&P500下探M頭兩段跌幅滿足位置1950點。全球央行為此於Q3聯手救市，預估ECB、BOJ將推出QE政策，美國則將升息延後至12月後，今年僅升息0-1碼。其他各國央行亦會降息或QE。

台股Q3也因此面臨巨大波動，但由於全球央行將聯手救市，維持先前對指數位置的觀點。(參考前文)

雖第三季股市可能因脫歐大幅下挫，但可伺機逢低買進。然由於其他歐盟國家可能效法英國脫歐，將降低歐元區評價，故降低歐洲投資比重。風險意識提高下，資金將偏好美國，調高美國投資比重。(參考瑞銀的預估文章)

長期來看，英國最終可能效法其他國家模式，與歐盟簽訂相關條約。但歐盟為避免其他成員國效法，不太可能簽署條件好的協定。

英國正式脫離歐盟前，民眾亦可能因無法忍受帶來的中期負向衝擊，而在1年後再次舉辦脫歐公投。

至於脫歐的所獲得好處如預算、移民、金融自由度等，會在正式脫歐後的1-2年後逐漸顯現。

不過這些變數尚遠，金融市場目前僅會將一年內的影響納入模型。

其他可參考資料：發文後一周內會不定期補充新聞

投顧報告－群益報告，凱基報告，凱基報告二

索羅斯觀點－譯文一，譯文二（原文一，原文二），苑舉正解析

柏南克觀點－譯文（原文）

法人觀點－交易策略，各家法人觀點

訊息統整－重要資訊問答、新聞一、新聞二

其他－脫歐派獲勝可能原因