行者的交易寺

中國股市-停止狂奔的牛

低油價緩解了中國長期的通膨問題，且房價逐漸下跌也讓中國政府更有降息空間，故中國股市在原油價格大跌（201409月左右）後，不久即開始大幅上揚（因為中國政府為原油進口國）。相關總體經濟研究可參考下面兩篇文章。

izaax智富專欄（201502月號）網誌版：弱油價正在發威，中國將受惠

http://www.izaax.net/?p=1613

izaax智富專欄（201506月號）網誌版：經濟欲振乏力，中國超寬鬆時代來臨

http://www.izaax.net/?p=1699

中國目前處於經濟轉換初期，也就是此時經濟數據會很難看，然股市會率先反應而上揚，例如09-11年的美國。但雖如此，上證指數從09年低點以來約莫上揚200％，這樣的漲幅是否還有投資空間呢？可以從各國股市的漲幅來作相對強弱參考。

從金融海嘯低點附近起算，各國股市至今的漲幅約為：

第一區－經濟體質佳，強勁成長，實行量化寬鬆國：漲幅大概都在200％以上

美國：220％（以標準普爾500為準）

德國：230％

菲律賓：380％

泰國：300％

日本：200％

印度：220％

第二區－經濟穩健國：漲幅約略在150％左右

台灣：150％

香港：160％

第三區－經濟體質略差，主要出口原物料，降息國家：漲幅大概在100％

馬來西亞：125％

韓國：120％

英國：100％

法國：100％

澳洲：80％

巴西：80％

俄羅斯：100％

即使體質改善，中國仍難巨幅成長，故個人會將其歸於第三區（中國的貿易盟友巴西，澳洲，俄羅斯，降息國家，也都在此區）。因此合理漲幅約100％，也就是上證指數約3500點左右（PER約17.5x)。在巨幅回檔之後，股市未來漲幅仍取決於經濟轉型是否成功，可能要到明年才會略有跡象。

但中國若經濟逐步回穩，配合現在受到降息利多影響而上攻的房價，以及可能緩慢提高的油價，中國將不再有寬鬆降息的空間，陷入09-14年的無解難題（經濟成長要靠降息提昇，但高漲的房價和通膨要靠升息降低）。那時中國股市應難以大幅上揚。

個人認為，中國為了解決上述問題，避免陷入困境，因而推行一帶一路及亞投行的新政策。亞投行目的為引進外國資金，解決中國不降息就會產生錢荒的高額借債問題。一帶一路則為先前中國推行的鐵公基翻版，可以有效提昇經濟成長率，避免短期的硬著陸。

長期而言，若中國經濟能順利改善，以非常樂觀的財務預估模型（上市公司CAGR10-15％，PER 22.5x），可能有些機會挑戰5500左右。但個人目前的看法較為悲觀，要等未來更多經濟數值出現才能確定。

圖一：各國股市本益比（from 證交所網站）。

一般而言，全球股市超過20倍PER就在相對高點，10倍則相對低點。（25倍PER表示顯著高估，20倍為高估，17.5倍是合理值，15倍為低估值，10倍為顯著低估）

從本益比的角度可以得到一個簡單公式：上證指數*3 = 台股指數，粗略換算台股和上證的指數。即買入上證5000點，就等於在15000點買入台股加權指數；買上證3000點，就等於在9000點買入加權指數。可以用此公式做簡單的定錨。

而從技術面來看，月KD目前第一波高檔鈍化，且突破前高3480高點，可以算是第一波。現在結束高檔鈍化而回檔，算是第二波。表示後面可能還有上漲的3-5波。目前可靜待月KD值死叉回檔後的金叉買點。但若回檔過深引動季KD的死叉（如07-08年回檔的狀況），那中國或將回到原點。

圖二：上證指數月線圖。黃色箭頭為月KD高檔鈍化。

補記：  

中國經濟學家陶冬撰寫有關中國股市的文章

http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00102vqhe.html

其中有段話：這些年中國錢的故事十分簡單，就是政府將老百姓超高的儲蓄引出來，填補財政的窟窿。從房地產到理財產品，都是同一個邏輯，當這兩個都玩不下去了，便發明了股市這個集資工具，美其名曰“用活存量”。這個遊戲只有在老百姓決定 ​​不玩的時候，才玩不下去。

而barron's的文章：http://money.udn.com/money/story/5603/1035651-%E5%B7%B4%E9%9A%86%EF%BC%9AA%E8%82%A1%E6%B3%A1%E6%B2%AB%E5%8C%96-%E4%B8%8D%E5%AE%B9%E8%BC%95%E5%BF%BD

提到：股市熱絡對北京當局至關重要，有助引導經濟從出口、資本投資帶動成長的模式，轉型成強調服務業與內需。股市榮景讓大陸的企業與銀行能籌資償債，有助資產負債表去槓桿化。

中國政府目前力守4000的點位，目的應如陶博所言，就是藉由人民的錢來填補企業和地方債務。這也是為什麼中國股市為什麼有跌不得的壓力。