行者的交易寺

美國股市－指數與貨幣緊縮期息息相關

上圖為美國標準普爾500周線圖，橘色線為年線。圖中可以發現以下幾點：

1 美國股市09年以來，較大幅度的下跌，多是因為貨幣政策的緊縮或全球型的經濟風暴。

2 每年均會發生一次較大的波段下跌，2012年前跌幅約在10%以上，2012年後則縮小至5-10%，可能是因為美國經濟愈來愈強的緣故。

3 跌破或接近年線(圖中的橘色均線)是買點，每次的回檔大多在年線止住，唯有季回檔波(2011和2015年)會較大幅度跌破年線。

4 季回檔波通常是多重利空。如2011年為美債降評、歐債危機、QE結束；2015年為中國股市暴跌、美國升息。

目前股市已消化12月升息的利空，美國股市回檔期約莫結束。照上述分析，2016年會出現回檔的時間點或在新任美國總統選舉前後(11/8)，幅度約5%。(歷年美國總統大選前後一個月左右，通常會出現一個小回檔。且若大選前一年績效好，則選舉年績效不佳，反之亦然。)

2017年利空可能為FOMC表示升息速度加快；2018年利空可能為美國停止升息；2019年利空則為美國降息。而2018年左右歐日可能將縮減結束QE，亦會引發市場震盪。

由於此次多頭時間較長，因此2019-2020年後可能面臨如2000-2003年較長期的空頭。

而個人對於美國升息的觀點如下：

參照下圖，過去Greenspan 2004年6月升息前，股市因預期而下跌一段；升息宣佈日前反彈一段；升息後股市因升息速度大於預期而再度下跌一段。

當年Greenspan 2004年6月第一次升息，下半年共升息5碼1.25%，利率達2.25%；2005年則升息8碼2%，利率達4.25%；2006上半年升息4碼，利率達5.25%，最後一次升息在6月底；2007年8月降息。

美國標普500線圖，藍線位置為第一次升息宣告日。

在升息期間，美股每年僅約上漲高個位數%，直到停止升息後，美國股市才有一段強勁的漲幅(見下圖06年7月到07年8月降息時間的S&P500走勢)。

目前美國幾已確定12月升息，故股市如同當年Greenspan升息前，已經priced-in，市場將轉而聚焦在升息速度的快慢。但由於FOMC10月的會議紀錄中提到：

市場解讀則大致如下圖，由於人口老化消費減緩，升息速度將趨於緩和。(詳細解讀見此網頁)

個人認為由於Yellen的鴿派與保守程度較Greenspan來的高，且美國的經濟狀況有所改變(見前文)，升息速度將趨於緩慢，預期2016年升息4碼1%左右。Yellen在12月升息的聲明中可能引導市場對於長期利率高點的下滑，股市不會再度重現04年升息後再度大幅下跌的過程。

研究歷年升息期間(1994-1995，1999-2000，2004-2006)，大略分為幾個階段：

1 第一次升息前預期：股市下跌，在宣告日前通常會反彈

2 第一次升息宣告日後：股市視未來升息速度快慢而做出反應，若利率快速上升則下跌

3 連續升息期間：股市動能趨緩，美國股市的漲幅每年僅約高個位數%。若加上利率，則CAGR約10-15%。

4 停止升息至降息前：股市的上漲幅度會變大

5 降息：短線先以利多反應，但不久後會出現長期空頭走勢

由上圖美國利率狀況來看，現在可能最接近1994和2004的升息狀況，大幅降息且維持一段時間低利率後的第一次升息。

因此預期此次的美國升息期間（現在到2018年左右)，施行QE的歐洲股市漲幅可能勝過美國股市，美國股市加上利率後，CAGR10-15%。而2018年-2019年，停止升息的美國股市則勝過逐步緊縮QE的歐洲股市。日本QE是否加碼目前未明，可能會由財政改革取代貨幣改革，日圓貶值則由美國升息的力道替代，日本股市或為緩步上揚格局。

其餘可參考前文：全球股市最後三年的榮光

參考資料來源：

http://wallstreetcn.com/node/226309

https://research.stlouisfed.org/fred2/series/DFEDTAR

https://www.newyorkfed.org/markets/statistics/dlyrates/fedrate.html

http://www.moneydj.com/KMDJ/Wiki/WikiViewer.aspx?KeyID=630183bd-d8e1-43e8-9b1f-cc0724ac0e61

http://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=45131