行者的交易寺

台灣加權指數－9000以下可以買了嗎？

一般大盤下跌過程，通常先跌H2基本面和展望轉差股票（雙D族群，半導體，PC，中國智慧手機供應鏈），再跌漲過頭的高基期中小型股票（PA，光通訊，IPC），最後才是跌真正的績優股（如耕興，大立光等）。目前真正的績優股下挫幅度不大，故應仍有一波下殺，時間點猜測可能在Q2財報公布期（現在到8/15），或是9月中美國升息附近。

可參考此文：中期反轉未到，惟短線醞釀反彈 http://goo.gl/oCpgO3

此外台股目前利空尚未出盡，未爆彈仍有以下幾個：

• Apple 危機重重

台灣電子股近年成長力主要著重在apple和智慧機，智慧機銷售會逐漸趨緩已眾所皆知。而去年一顆蘋果救台灣，15-16年反倒可能變成一顆蘋果害台灣。主因有以下2點：

第一點：i6s拉貨潮的受惠權值股不多，僅有鴻海 和碩 可成 日月光 大立光，然大多都已反應在股價上。

第二點：蘋果i6s的過度拉貨及未來iphone手機CAGR降低至5%

三則新聞摘要

http://news.cnyes.com/20150710/iPhone6s%E8%A8%82%E8%B2%A89000%E8%90%AC-%E8%98%8B%E6%9E%9C%E6%88%96%E6%96%B0%E5%A2%9E%E5%85%A9%E5%AE%B6%E4%BB%A3%E5%B7%A5%E5%BB%A0-134024495526010.shtml?c=tech

蘋果公司已經要求供應商在12月31日之前生總計8500萬至9000萬部手機。這一計劃被大量媒體解讀為“信心爆棚”。2013年9月，iPhone 5S問世，首季度備貨為5000-6000萬台，比iPhone 5增長超過1000萬台；而2014年9月發布的iPhone 6首季備貨 7000-8000萬台，比iPhone 5S的備貨量增加了2000萬台。得益於在大屏幕上的突破，iPhone 6創造了史無前例的佳績，並幫助蘋果公司在2014年9-12月中，以7447萬台的銷量超過三星，成為全球出貨量最高的智能手機廠商。

http://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=0010cfe1-3854-4754-b838-01bb5083e8b8

富國銀行(Wells Fargo)認為，下半年問世iPhone 6s銷售可能與去年同期持平，為蘋果新機亮相之後，銷售首次無法超越去年同期。今年Q4似乎不會再與大型電信商簽約。而且iPhone s系列機種買氣，通常不如非s系列；以5s為例，當年蘋果四下與電信商結盟，抵銷了較為疲弱的需求。基於以上原因，富國銀行認為，今年Q4的iPhone 6s買氣將和去年同期持平。但是蘋果利潤不致於受到影響，蘋果去年Q4售出7,450萬支智慧機。

http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/899775

根據上一季財報，蘋果來自「大中華地區」總營收暴增71%，擠下歐洲、進逼美國，中國已成為蘋果近幾季來營運不斷超標的主要力道來源；但中國歷經一場股災後，有近百萬中產遭消滅，上千萬股民財富蒸發，當強國人無力追逐蘋果光環，蘋果就會臉綠，而蘋果綠了，對台股的直接殺傷力恐大於希債危機。

從上述三則新聞來推斷，Q3-Q4的蘋概股可能還不錯，但若如富國銀行預期，則可能有1000-1500萬隻的多餘庫存，Q1的庫存調整將會大於預期。

15年Q3（美國財年早於台灣一季）iphone銷量4750W，從APPLE財測估計Q4跟Q3差不多，15年總量2.3E支。成長率35％，大幅優於13年的20％，14年的12％，主因是大螢幕換機潮。但換完之後，很難再度出現一次，故個人認同富國銀行所預期，i6s銷量能持平就算不錯。中國電信商對手機的減少補助，則又是另一個衝擊。

從12-15年的CAGR來看，iphone成長率大約等於全球智慧機的成長率。由於高價的原因，未來可能會略小於全球智慧機成長率。（全球智慧機13年成長率38％，14年23％，15年估計8-10％，16年約5％）。估計iphone的15-17年的CAGR會從20-25％，降至5％左右，獲利不排除負成長的可能性。

誠如個人在14年底的"15年產業展望"文章和15年6月的文章"技術分析背後的基本面"所提到的：apple15H1應該不錯，但H2後將會陷入數年的緩步衰退。i6 plus的興奮劑推出後，應已是蘋果風潮的最後一年。（對於apple watch ，如個人在"技術分析背後的基本面"提到的：至於穿戴裝置，則僅是玩具，尚未變成工具。）

APPLE的股價也有高估的情形，估計15EPS約8.5元，未來數年若未推出殺手級產品，則EPS估計於8.5-9元之間，給允硬體品牌廠略高PER13倍，則長期高點約115-120元，目前合理價約100元。

蘋果像是變不出新創意的老狗，目前仍未發現蘋果的殺手級應用。因此遇高檔可賣出蘋果比重過高的股票，或是選擇有分散供應鏈的受惠股。

(下圖iphone銷量來源為維基百科）

• 電子庫存調整可能長於預期

台積法說已指出，半導體的庫存調整由Q3增至Q4，但個人認為由於上述提到的i6s銷售，以及高通最新處理器s820的單子在三星手上（未來可能高通新的處理器單子都在三星手上，見3月底文章"samsung 王者再臨"），庫存調整可能拉至Q1（詳細台積及半導體業分析見密碼文"台積電3Q15"）。

此外，中國股市和財富的縮水，電信商的減少補助，讓疲軟的智慧機更為不振。win10的換機潮可能不大（因為win10可以免費下載，但仍有H1遞延的訂單會增加到H2），尚未變成工具的平板和穿戴裝置，更讓電子股成長力道疲軟。

結論：總體趨勢不利於台灣股市

上圖為加權指數前50大權值股所佔比重、產業、16年成長率預估。

今年上市櫃公司總成長率估計在8-10％左右。明年前50大權值股，依個人估計成長率約5.23％，但未計入某些特殊飆股，計入後約7％，樂觀值約9％。故明年7-9％成長力道仍小於今年。指數可能要靠著美元升值帶給台股的獲利成長，才有機會突破萬點。

世界的消費趨勢正在轉變。從以前的硬體消費(電腦，手機）逐漸變為軟體消費（旅遊，服飾，運動，網購）。然台股的軟體消費類股並不多見，屬於此類的則的PER過高。台股面臨過度依賴智慧手機和蘋果的修正期，要出現某些技術突破或產業轉型，或是殺手級電子新品，才能突破現在的經濟僵局。

目前仍有部分績優中小股票，或是前景佳的權值股落至不錯的價位，或許可以考慮小幅買進。（可以找找預期16年EPS成長率15%以上的股票，如4G相關、太陽能、APPLE訂單比重增加的類股）

其餘觀點大抵如同先前三篇文章：

5/27 2015H2 台股指數預期  

http://asxz013579.pixnet.net/blog/post/425057417

6/05 長線台股技術分析 

http://asxz013579.pixnet.net/blog/post/425889671

6/11 技術分析背後的基本面 

http://asxz013579.pixnet.net/blog/post/426280520

• 加權指數走勢觀點

對於指數走勢的看法，大致上跟先前的文章差不多，但略悲觀一些(主因為16年的成長力道不高，而總統大選前外資通常不會買太多股票）。近期可能滑落至8500左右，美國若9月升息則賣壓更為沈重，區間會再下調，但跌破8000機會不高。

升息賣壓趕底後進行進行月B波的反彈（或許會到年底？），配合i6s拉貨及win10在H1的遞延換機，可能有2-3個月左右的反彈。15年底-16年初，i6s的銷量可能會被下調，引動另一次賣壓，加上總統大選前的賣股，指數或再次下探9月的低點。

盤整後的狀況，要視新政府及當時狀況而定，上揚的機率高一些，或有機會再次挑戰萬點。但預期16Q1前指數都是盤跌區間。

指數不易預測，時間及點位僅供參考，投資人仍須自行摸著石頭過河。

加權指數預期走勢圖：可能類似11年8月-12年底的形態

台灣加權指數2011年8月-2012年底的形態

• 台灣50（0050）的指數低點估計

台灣50為台灣前50大權值股，約佔加權指數68％。從台股萬點高點以來，0050跌幅10％，略小於台股的13％。

然0050應該還有多少跌幅呢？從歷年經驗來看，除非碰上金融海嘯讓企業獲利值成為年減值，否則應該在下圖的股價五線譜（類曾式通道）的95％悲觀線有守。目前悲觀線約在65左右，約還有5％的跌幅。因此估計指數可能還有5-7％的跌幅，大約在8000-8300左右。

• 補充：
  

對指數走勢觀點略有改變，見8/12文章－台股烏雲仍未散去

http://asxz013579.pixnet.net/blog/post/434586053